广汽集团(601238)：12月批发环比+11.77% 芯片短缺持续改善
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2022-01-06
投资要点
公告要点:广汽集团12 月乘用车产量为267,977 辆,同环比分别+21.43%/+14.65%;销量为233,671 辆,同环比分别+11.77%/+4.34%。 2021 年广汽集团全年产量为2,138,127 辆,同比+5.08%;销量为2,144,387辆,同比+4.92%。其中,1)广汽本田12 月产量为94,365 辆,同环比分别为+12.28%/+7.68%,销量为78,402 辆,同环比为-3.54%/+0.89%。 全年产批分别为787,109/ 780,266 辆,同比分别为-2.29%/-3.17%。2)广汽丰田12 月产量为103,195 辆,同环比分别为+26.45%/+21.65%,销量为98,523 辆,同环比分别为+36.54%/+15.91%。全年产批分别为823,296/828,000 辆,同环比分别为+7.62%/+ 8.23%。3)广汽传祺12 月产量为43,964 辆,同环比分别为+35.19%/+25.04%;销量为32,151 辆,同环比分别为+2.18%/-9.62%。全年产批分别为323,245/ 324,201 辆,同比分别为+13.30%/+10.35%。4)广汽埃安12 月产量16,449 辆,同环比分别为+121.24%/+8.69%;销量14,500 辆,同环比分别为+98.49%/-3.56%。全年产批分别为121,382/ 120,155 辆,同比分别为+102.51%/+101.80%。
广汽整体产批环比上行,芯片短缺持续改善,广丰以及埃安表现较好: 1)合资品牌:整体产批环比上行:广丰12 月产批同环比均实现双位数正增长;广本12 月批发量环比基本持平,全年产批同比负增长,主要系芯片短缺影响。2)广汽传祺:随芯片短缺逐步缓解,生产端改善明显。12 月传祺品牌整体产量环比+25.04%,重点车型需求持续火爆,影豹累计订单突破7 万辆,终端销量连续三月破万;第二代GS8 上市18天订单突破2 万辆,需求端表现良好。3)广汽埃安:产量环比表现优于批发环比表现,终端销量表现良好。广汽埃安12 月终端销量创历史新高为16675 辆,同比+119%,环比+14.48%。12 月广汽埃安第二工厂产能建设项目获批,计划产能20 万辆/年,产能扩充为埃安持续贡献销量增量提供保障。
集团整体及各品牌均补库:根据我们自建库存体系显示,12 月广汽集团整体补库存,企业当月库存+34306 辆(较11 月)。广本/广丰/传祺/埃安均补库,企业库存当月分别+15963/+4672/+11813/+1949 辆(较11 月)。
盈利预测与投资评级:我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市,全新一轮产品周期开启持续放量,日系车型周期强势,有望持续改善,我们维持广汽集团2021-2023 年归母净利润预期,为65/90/111 亿元,分别同比+8.9%/+38.3%/+23.0%;对应2021-2023 年EPS 为0.63/0.87/1.07元,PE 为24/17/14 倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量,维持广汽集团“买入”评级。
风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。
江铃汽车(000550)：销量环比提升20.30% 全年销量突破34.1万辆
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/陈怀山/杨耀先 日期：2022-01-06
事件
1 月4 日，江铃汽车发布2021 年12 月销量数据，公司12 月共销售整车36,108 辆，同比下降5.48%，环比增长20.30%。
其中轻型客车共销售10,111 辆，同比下降20.45%，卡车共销售11,450 辆，同比下降10.39%，皮卡销售8,691 辆，同比上升9.53%，SUV 共销售5,856 辆，同比增长22.51%。
动态信息评述
12 月整体销售3.6 万辆，环比增长20.30%。随着行业缺芯缓解、原材料价格回落、国六需求逐步释放，公司12 月共销售整车3.61万辆，同比下降5.48%，环比增速提升至20.30%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为1.01、1.15、0.87、0.59 万辆，同比分别-20.45%、-10.39%、9.53%、22.51%。轻客、轻卡销量均突破万辆，轻客销量环比提升29.74%。1-12 月整车累计销量34.10 万辆，同比增长2.99%，其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为10.15、11.81、6.79、5.35 万辆，同比分别增长9.16%、-8.36%、4.14%、21.48%。
轻卡、皮卡销量持续反弹，SUV 销量环比提升16.17%。12 月公司轻卡、皮卡销量环比分别增长13.60%、23.36%。SUV 销量环比提升16.17%至5856 辆，创2021 年单月销量新高，1-12 月公司SUV 销量共计5.35 万辆，同比增加21.48%，随着终端门店建设顺利完成，中型SUV“领睿”上市拓宽价格带，提高产能利用率，公司乘用车业务将进一步优化。轻卡政策端：年检新国标GB38900正式落地实施，轻卡治超政策将在年初正式出台，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。轻卡需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。
轻客12 月月销1.01 万辆，全年销量突破10.15 万。随着国五清库进入尾声、行业缺芯缓解、原材料价格出现回落，公司轻客持续放量。12 月公司轻客销售10,111 辆，环比大涨29.74%。今年轻客市场持续高景气。公司是轻客行业龙头，1-12 月轻客共计销售10.15 万辆，同比增长9.16%。随着行业国五清库接近尾声，预计22 年销量将稳中有升。
12 月整体销售3.6 万辆，全年销售突破34.1 万辆。
随着行业缺芯缓解、原材料价格回落、国六需逐步释放，公司12 月共销售整车3.61 万辆，同比下降5.48%，环比增速继续提档至20.30%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为1.01、1.15、0.87、0.59 万辆，同比分别-20.45%、-10.39%、9.53%、22.51%。轻客、轻卡销量均突破万辆，轻客板块环比显著改善29.74%。
1-12 月公司整车累计销量34.10 万辆，同比增长2.99%，创历史新高，其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为10.15、11.81、6.79、5.35 万辆，同比分别增长9.16%、-8.36%、4.14%、21.48%。
轻卡、皮卡销量持续反弹，SUV 销量环比提升16.17%。
12 月公司轻卡和皮卡板块持续回暖趋势，轻卡、皮卡销量环比分别增长13.60%、23.36%。SUV 销量环比提升16.17%至5856 辆，创21 年单月销量新高，1-12 月公司SUV 销量共计5.35 万辆，同比增加21.48%，随着终端门店建设顺利完成，中型SUV“领睿”上市拓宽价格带，进一步提升SUV 销量，优化公司乘用车业务。轻卡政策端：年检新国标GB38900 正式落地实施，轻卡治超政策将在年初正式出台，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。轻卡需求端：新规大幅降低合规蓝牌单车运力；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。
轻客月销量重返万辆水平，全年销量突破10.15 万。
12 月公司轻客销售10,111 辆，环比大涨29.74%。今年轻客市场持续高景气，公司是轻客行业龙头，1-12 月轻客共计销售10.15 万辆，同比增长9.16%。随着行业国五清库接近尾声，预计22 年销量将稳中有升。
投资建议
公司2021 年销量突破34 万辆，同比增长2.99%，盈利水平显著向好。公司重卡业务剥离落地，结构持续优化，业绩有望进入加速上行期。考虑到轻卡治超落地趋势明确、汽车行业缺芯逐步缓解，预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为10 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为14X、7X。
风险提示
新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。
东方盛虹(000301)重大事件快评：斯尔邦完成过户 业绩预告大幅增长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2022-01-06
事项：
[公Ta司b发le布S2u0m2m1 a年ry度] 业绩预告，预计归母净利润41-50亿，同比去年增长435%-552%。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续，斯尔邦贡献业绩约27-34 亿(按照85.46%股权占比测算)。
国信化工观点：1)EVA 粒子涨价是公司业绩大增的主要原因；2)大炼化项目投产在即，将是未来2 年业绩增长的核心；3)聚酯业务维持相对稳定的盈利水平；4)三个“百万吨级”项目引领长期发展；5)风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等。
投资建议：考虑到EVA 价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润47/102/162 亿(原值62/123/164 亿)，对应EPS 为0.79/1.71/2.73 元/股，对应当前股价PE 为24x/11x/7x，维持“买入”评级。
评论：
EVA 粒子在21 年价格大幅上涨，明年或呈分化走势2021 年EVA 在下游光伏装机拉动下，行业进入史诗级上涨行情，高度一度达到3 万元附近。四季度开始行业进入淡季，EVA 价格出现下滑，目前国产发泡料价格约18000-19000 元/吨，线缆料价格约21000-22000 元/吨，光伏料价格更高，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000 元/吨。EVA 光伏料VA 含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA 装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3 年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上，目前2021 年新投产的EVA 装置均未能实现EVA 光伏料的稳定量产，同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较2021 年超过30 万吨，2025 年全球光伏料需求量可达130 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们认为明年EVA 光伏料价格将与中低端价格明显拉开，公司有20 万吨以上光伏EVA 产能，明年有望继续受益于行业高景气。
大炼化投产在即，将是未来两年业绩增量的核心盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目计划于2021 年底建成投产。盛虹炼化的1600 万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。
聚酯业务盈利稳定，2022 年继续维持在合理利润区间2021 年PTA 在原油价格上涨的背景下，市场价格一路上涨突破5500 元/吨。但是从利润角度看，由于产能近两年扩张较多，因此PTA 价差并没有得到更好的扩大，一直处在低位，近几年投产的装置存在技术创新带来的成本优势，可以获取到超额收益，而老装置则处在亏损或是微利的状态。行业进入2022 年以后，产能增长速度开始逐步放缓，供应过剩的压力有望逐步缓解，预期价差有所抬升，但整体仍处在底部区间。
涤纶长丝方面，公司港虹纤维年产20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6 万吨PET 再生纤维项目于2020 年下半年建成投产，同比增加了一定的利润贡献。2021 年涤纶长丝市场价格变动主要受原料PTA、MEG的走势以及双控限电政策和下游需求动荡的影响，POY 均价7040 元/吨，同比上涨25%；FDY 均价7195 元/吨，同比上涨19%；DTY 均价8532 元/吨，同比上涨19%。2022 年供给端投产装置多为行业龙头，确定性相对较强，而需求端则需要继续观察海外疫情对涤纶长丝下游出口的影响，整体看利润仍将有望维持在合理区间内。
三个“百万吨级”项目引领长远发展
盛虹集团已开工建设三个“百万吨级”项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA 方面，公司正在规划将EVA 产能扩建至100 万吨/年，进一步替代进口，提升自给率，为国家清洁能源转型提供稳定保障；丙烯腈方面，斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地，拥有78 万吨丙烯腈产能，未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势，建设规划更大的丙烷产业链项目，丙烯腈整体生产规模将达到104 万吨/年，成为世界规模最大的丙烯腈生产基地；可降解材料方面，公司规划建设PBAT、PBS 等百万吨级绿色可降解材料项目，产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域，提升可降解材料的应用率，实现社会、经济、环境效益的统一，项目建成后，公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。
考虑到EVA 价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润47/102/162 亿(原值62/123/164 亿)，对应EPS 为0.79/1.71/2.73 元/股，对应当前股价PE 为24x/11x/7x，维持“买入”评级。
中国长城(000066)公司简评报告：金融信创底层受益者
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：翟炜/李星锦 日期：2022-01-06
“六大行”全覆盖，金融信创领域交出亮眼成绩单。2021 年，伴随信创从党政信创向行业信创的渗透，迎来了更多难得的市场机遇。随着金融机构的国产试点不断扩大，从国有大行、股份制银行到城商行，从主机、核心业务系统到外围系统，都开启了不同程度不同范围的向国产自主研发基础设施体系迁移的实践。中国长城围绕“金融+”场景，打造了智能渠道系统迁移整体方案。根据公司官网新闻，截止2021 年底成功入围银保监会；近万台机器进入证监会；中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国邮政储蓄银行、农业银行、交通银行“六大行”全面中标，实现“大满贯”！此外，在国家开放银行、中国进出口银行、中国农业发展银行、中信银行、广发银行等重点政策性银行及股份制银行均形成了推动金融网信落地的标志性案例，在金融网信领域呈现出了“遍地开花”的局面。
传统信创份额高。2020 年党政信创推进开始，公司信创业务取得了较好发展，推出了全新国产高性能芯片、多路服务器、八核高端桌面终端等一系列具有自主知识产权的核心产品，形成国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线。并在全国31 个省(自治区、直辖市)建成了网信事业配套保障体系项目，国产整机市场占有率达到42.5%。
高新电子受益于国防信息化。公司高新电子业务主要由中原电子+圣非凡+湘计海盾三个子公司组成，作为国内国防通信领域的重要供应商和服务商，能够实现海陆空军通信全覆盖。随着未来军费结构中信息化武器装备的占比持续提升，军工信息化仍将是我国国防军工投入的重点领域。预计公司高新电子业务有望持续受益。
飞腾芯片高歌猛进。根据飞腾官网新闻，2021 年飞腾稳健经营，实现超200 万片的销量，同比增长超200 万片，超出预期目标。行业渗透方面，产品已经广泛应用在政务办公、金融、能源、轨交、通信、工业互联网等领域，服务400 万政府用户。生态方面，共有240+集成商、540+硬件合作伙伴、2600+软件合作伙伴，生态伙伴总计近3500 家，与2683 家厂商的6672 款软件完成了适配优化。
投资建议：作为国产整机和芯片龙头，信创进入放量阶段，公司有望持续受益，军工信息化。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为184.91、225.59、277.48 亿元，归母净利润分别为11.59、13.98、17.51亿元，EPS 分别为0.39、0.48、0.60 元。维持“买入”评级。
风险提示：整机业推进不及预期，飞腾出货不及预期。
泉峰汽车(603982)：拟定增23亿缓解产能瓶颈 新获青山17亿定点高增长可期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕/杨耀先/陈怀山 日期：2022-01-06
事件
12 月29 日，公司发布非公开发行募集资金使用计划，拟募集不超过22.84 亿元用于高端汽车零部件智能制造项目(二期)、汽车零部件智能制造欧洲生产基地项目、新能源零部件生产基地项目建设等项目。12 月30 日，公司收到重庆青山变速箱箱体定点公告，预计生命周期5 年，预计金额17 亿元。
简评
定增23 亿元缓解产能瓶颈，建成后总产值将达55 亿元。公司发布22.84 亿元定增预案，募集资金主要用于马鞍山、匈牙利、南京三个工厂项目建设。(1)高端汽车零部件智能制造项目(二期)：
拟投资8.36 亿元为马鞍山工厂引进自动化、智能化生产设备和建设高端汽车零部件智能制造生产线，预计达产后实现年销售收入9.2 亿元，年利润总额1.40 亿元。(2)汽车零部件智能制造欧洲生产基地项目：前三季度公司新能源收入欧洲占36.34%，拟使用3.79 亿元扩大匈牙利工厂产能，缩短产品供应半径以加速融入欧洲国家供应链体系，预计达产后实现年销售收入4 亿元，年利润总额0.58 亿元。(3)新能源零部件生产基地项目：拟使用3.89亿元在南京工厂购置先进的新能源汽车零部件生产线，进一步扩大公司新能源汽车零部件供应能力，预计达产后实现年销售收入5.2 亿元，年利润总额0.79 亿元。募投项目建设周期均为两年，预计建成后公司产值将达55 亿元，新增利润2.77 亿元。
新获重庆青山变速器箱体17 亿元定点，全年累计新获订单42 亿元。2021 年，铝压铸行业展现超高景气，公司拿单能力得到充分验证。2 月获得采埃孚新能源汽车电机壳体和电控壳体3.75 亿元项目定点，3 月获得比亚迪混动变速箱阀板4 亿元项目定点，8月获得长城柠檬DHT 平台项目变速器壳体12 亿元定点，11 月获得法雷奥电机壳体5.5 亿元项目定点。本次新获重庆青山17 亿元定点，于2022 年形成批量交付。其中终端配套燃油车的项目约10 亿元，剩余7 亿元订单配套混动车。本次定点是公优势业务额又一重大突破，公司产品短期通过南京工厂提供，长期可能使用本次定增剩余的流动资金建立新工厂。泉峰今年累计新获订单42 亿元，新获订单将陆续释放，为新增产能提供保障。
“2+N”产能布局全面推进，一体化压铸订单小批量供货。公司新能源业务具备长期技术积累，尤其“大三电”业务有极强的竞争力。2021 年持续获得比亚迪、长城、新能源头部车企等主机厂直供新订单，公司目前已实现5000t 一体化压铸订单小批量供货，明年将继续拓展6000t、8000t 一体化压铸业务。受益于下游高景气，公司目前南京工厂产能利用率超过95%，一再提前产能扩张规划。马鞍山工厂提前7 个月于年底投产，匈牙利工厂将于明年6 月投产，同时南京工厂进一步新建产能，有望释放公司业绩弹性。
投资建议
公司是自主轻量化优质供应商，新能源业务竞争力和成长性突出，本次定增有望缓解公司产能瓶颈，释放订单和业绩弹性。我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别为1.63、2.82、4.48 亿元，对应当前股价PE 分别为58X、33X、21X。
风险分析
1、新能源汽车销量不达预期风险；2、新冠疫情影响超预期风险；3、芯片供应短缺情况加重风险；4、铝合金等原材料价格上涨风险；5、安徽、欧洲产能扩张项目不达预期风险。
双环传动(002472)：年报业绩超预期 新能源车齿轮扩产定增方案顺利推进
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/王敬/刘文婷/潘贻立 日期：2022-01-06
公司发布2021 年业绩预告：预计全年归属上市公司股东净利润为3.16 亿元-3.36 亿元，超原业绩预期2.84 亿元，实现同比增长517%―556%，去年同期归母净利润为5,123 万元；EPS 为0.44–0.46 元，对应去年同期 EPS 为0.08 元。公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。
投资要点
公司全年业绩超预期，新能源齿轮及自动变速器齿轮产能爬坡抢占市场先机公司2021 年业绩实现高速增长的主要原因是：随着国内疫情大幅缓解，过去三年抑制的潜在消费需求释放，燃油汽车销量年增长率有望转负为正；2、齿轮制造国产替代趋势加速，汽车产业技术变革带来的竞争格局变化，主机厂齿轮零部件外包模式加速；3、公司顺应趋势并提前进行战略布局，扩建和储备了新能源汽车驱动系统齿轮及自动变速器齿轮产能，多个优质项目进入快速爬坡阶段，产能逐步释放抢得市场先机；随着新能源汽车渗透率和行业集中度持续提升，推动龙头市占率提升和业绩高增长；4、公司致力于自主创新和技术升级，有效地推动制造能力和单位成本下降，实现在质量、交期、成本上的竞争优势，强化大客户粘性进和品牌影响力，规模化效应体现提升盈利能力。
我国新能源汽车产业迅速发展，众多造车新势力涌现并抢占整车市场份额，全球主要厂商全球化采购并在华投资建厂，车齿轮行业迎来转型升级新机遇。预计2025 年新能源汽车渗透率将达25%，对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130 亿元。公司大规模资本开支产能爬坡，2021年底已实现扩增新能源汽车齿轮产能至150 万台套/年。预计2025 年公司电动车齿轮市占率将从2020 年的25%提升至60%，新能源齿轮业务规模有望超37 亿元，实现CAGR 为79%。
公司新能源汽车齿轮及商用车自动变齿轮扩产定增方案顺利推进本次非公开发行股票申请获得中国证监会受理，拟募集资金总额不超过人民币20 亿元，发行的股票数量按照发行募集资金总额除以发行价格计算，且不超过本次发行前公司总股本的15%，即不超过1.17 亿股，发行对象为不超过35 名特定投资者。此次发行募集资金投资项目主要系提升公司在新能源汽车传动齿轮以及商用车自动变速器齿轮领域的生产能力，并将建设高速低噪传动部件实验室，更好地应对国内外中高端市场规模和客户群体，使公司进一步加大与新能源汽车主机厂及总成供应商的合作；同时将加强研发能力，有助于提升现有产品技术水平和生产能力，并对上下游延展以研发新产品，生产更多具备较高科技附加值的产品。
盈利预测与估值
我们上调盈利预测至公司2021~2023 年实现归母净利润分别为3.2、4.5、6.7 亿元，同比增长531%、40%、48%；EPS 为0.48/0.67/0.99 元，对应PE 为55/39/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能扩张进度不达预期